爱奇艺“财务造假”的7个证据

继瑞幸遭浑水做空之后，财政研究和尽职观察公司 Wolfpack Research 将目的瞄准爱奇艺（NASDAQ:IQ），并于4月7日公布了对爱奇艺的做空讲述（下称“做空讲述”）。

做空机构 Wolfpack Research 的讲述以 The Netflix Of China? Good Luckin 为题，主要指控：爱奇艺虚增2019年营收，金额高达80-130亿人民币，约占财报营收的27%-44%；爱奇艺虚增了约42%-60%的用户数量；此外，爱奇艺还强调了公司开支，以及购置内容、其他资产和收购的价钱，从而抵消虚增的现金收入，以诱骗投资者和审计公司。讲述称，“爱奇艺早在2018年IPO之前就有了敲诈行为，今后一直云云。”

像许多其他以虚高财政数字举行IPO的中国公司一样，爱奇艺无法正当地令之前估量的财政数字成为现实营收数字。

受该新闻影响，爱奇艺股价跳水，瞬间跌10%，爱奇艺方面随即给予还击。在北京时间4月8日破晓，爱奇艺方面就该讲述内容回应钛媒体称，

“关于今日第三方机构揭晓质疑爱奇艺的讲述，其引用数据与结论严重失实，与现实情形不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财政和运营数据均是真实的，相符SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留执法追诉权力。”

与此同时，爱奇艺的高管团队也第一时间在朋友圈公布否决声明。爱奇艺创始人兼CEO龚宇示意，“邪不压正，看最后谁赢！”

爱奇艺首席内容官王晓晖称，“最近尽忙着对于一些醉翁之意的小人！只能默念善有善报恶有恶报吧。”

龚宇的密友，搜狗CEO王小川更是在微博上直言，龚宇为人敬业、用功，一等一的好，不可能造假。

停止钛媒体App编辑统计的爱奇艺当日收盘价17.3美元，不仅没跌，还较上涨了3.22%。市场投资者似乎用脚投票选择了偏向。

那么，做空讲述的主要依据是什么，焦点证据有哪些，爱奇艺所说的“引用数据和事实错误”又是什么意思，爱奇艺到底有没有财政造假，是否做空机构捏造，围绕这些焦点问题，钛媒体中国和北美团队，以及钛媒体作者秋源俊二都对该讲述做了详细解读和剖析。

Wolfpack Research团队在去年10和11月与爱奇艺在中国目的市场的1563位用户举行了劈面访谈，发现 31.9% 的用户仅通过他们在京东和小米的账户旁观仅供VIP的内容。

这些VIP用户中，约一半免费（或靠近免费）获得爱奇艺内容，通过“买一送一”或者“会员优惠”。他们的优惠设计是通过京东或者小米获得，而不是爱奇艺。爱奇艺把和其他互助公司的配合收入所有计为自己的收入，并把互助伙伴的收入计作成本。这样，爱奇艺就可以虚增收入，从而抵消不存在的现金收入。

Wolfpack Research 也拿到了爱奇艺所有“可变利益实体”和“外商独资企业”的信用讲述，并将这些讲述与爱奇艺的《上市招股书》对比，他们发现，爱奇艺向美国证监会披露的递延收入在2015年、2016年和2017年被划分虚增了261.7%、165.5%和86.2%。

“递延收入”是公司资产负债表中的一项，指用户为某项服务提前支付的用度。由于爱奇艺的订阅用户在收到服务前即支付订费，所以为爱奇艺的收入大多与“递延收入”有关。IPO前的虚增收入造成爱奇艺在IPO后的收入继续虚高。

Wolfpack Research声称，财政敲诈最显著的一个例子或许是爱奇艺强调了“易货买卖（即交换授权使用的内容）”收入的金额。而其中涉及的与战略互助伙伴相换内容的收入，由公司内部管理层决议。

换句话说就是，爱奇艺管理层可以给这些买卖“随意订价”，从而成为虚增收入的利便途径。基于介入爱奇艺内容收购的前员工提供的非独家版权的电视剧的最高价钱，爱奇艺需要在2018年和2019年划分将交换版权内容的电视剧的总数虚增至中国所有制作公司生产的电视剧总集数的约3.9倍和3.2倍，从而才气令其“易货买卖”收入看起来合理。

钛媒体App编辑对比剖析了做空讲述中涉及爱奇艺“财政造假”的焦点证据：

证据1：后台用户数据与财报数字矛盾

Wolfpack Research在讲述中称，两家中国广告数据公司向他们提供的爱奇艺的终端系统的数据注释，2019年9月至今爱奇艺现实移动端日活用户比2010年10月该公司声称的移动终端平均日活用户1.75亿少60.3%。

这两家广告公司可以进入爱奇艺终端中国19个“一线”都会的平均日活数据。在2019年1月和2020年1月，爱奇艺揭晓在线电影行业的讲述，在讲述里提供了其用户的区域漫衍。讲述指出，在2018年，爱奇艺36%的用户漫衍在中国的19个一线都会。2019年的报道仅披露了从1线到5线都会各自的同比增长率。将这些增长率与2018年用户漫衍综合思量，我们可以算出19个一线都会在2019年占总用户的35.6%。

讲述称：“从两家广告公司那里，我们获得了2019年9月19个一线都会统一周内4天（3个工作日和周末一天）的平均日活数据。我们从爱奇艺终端平台获得的平均移动日活用户数是2470万。最低一天是2336万，最高一天是2588万。”

爱奇艺2019年10月披露的移动端平均日活用户数字是1750万，而爱奇艺2019年讲述提到一线都会占其平均日活用户数的35.6%，我们推出中国一线都会日活数据应为6229万（1750万 除以 35.6%)。然则，两家广告公司提供的爱奇艺终端一线用户数仅为2470万。这比爱奇艺财报披露中所暗含的数字低60.3%。

Wolfpack的上述数据引用并没有问题，然则广告公司的数据统计的权威性和完整性并没有执法依据。钛媒体App编辑也发现，市场上广告公司及统计公司众多，种种统计口径均会体现较大差异。

证据2：爱奇艺的“热度指数”舆图注释存在“刷单”行为

爱奇艺设立了自己内容监控和排名指标，从而证实其节目的受迎接水平，这被称为“内容热度指数”，民众可在其官网查到。

凭据其热度指数的注释，这些数字是最近3个月的。新发行的节目的通常模式是热度迅速攀升，之后下降。峰值之后的几个月，我们发现观众人数最多的前10名的省份总是包罗人口较少的区域，如澳门、海南、西藏和内蒙古。

中国大陆有23个省、5个自治区、4个直辖市。在这32个区域里，西藏人口排名最后。2018年，中国国家统计局西藏有147.8万人口，而汉族人口占较小比例。西藏当地人使用藏语。凭据逻辑，西藏不应该为爱奇艺观众最多的10个区域之一。

然而，最近爱奇艺最受迎接的几个节目《老男孩约跑日志》 （“Old Boy”）， 《偶像练习生》（“Idol Producer”) 和《热血街舞团》( “Hot Blood Dance Crew”) 收看前10名区域都包罗西藏、海南、宁夏和内蒙古。

故此，做空讲述以为严重刷单行为。不外，钛媒体作者秋源俊二在最近的热播剧《恋爱公寓5》查询中发现，其热力争显示是相符逻辑的：北京，江苏，浙江，天津……，相符人口漫衍，相符文化漫衍，也相符生涯知识。

没有西藏和宁夏（2019年人口数645万）这种地方，这是相符逻辑的，也相符知识。

同时，看恋爱公寓的峰值图，是相符剧播出的时间，绝对数也对照大靠近600万，可见爱奇艺的当红炸子鸡热播节目《恋爱公寓5》，并没泛起数据失真的情形。而做空讲述例举的《偶像练习生》均值对照低，随意截取的时间，大致为17万左右。

对此，秋源俊二也钛媒体文章中提出了疑问，造假讲述泛起了矛盾，但若是要造假刷流量，为什么选择这么小的流量，而且是已经摊销完的综艺或者剧呢？剂量不够大啊，岂非，难道，或许，是为了避开审计重要性水平剖析？若何注释西藏为什么可以在前面几个节目里排名第一呢？这点确实让人费解。

证据3：爱奇艺虚增营收

Wolfpack Research的剖析发现，爱奇艺将2019年营收从约160亿元人民币虚增至290亿人民币。

“爱奇艺的“易货买卖”是个黑匣子。爱奇艺的版权允许再授权费收入是云云虚高，以至于中国已往3年所拍的所有电视剧都被爱奇艺，这个数字也离爱奇艺财报中的数字相差甚远，”讲述指出。

做空讲述举例称，爱奇艺的电视剧版权收入在64000-79000人民币每集，显著高于市场上限2万人民币一集。

关于“易货买卖”黑匣子的理论有一定原理，由于详细到每个渠道的版权收入的确是各家焦点商业秘密，经常每个剧，每个渠道，甚至到每个卖家都不经相同。然则以做空讲述的举例来看却并无太大说服力，由于每集版权收入存在多次售卖的情形，而这种多次售卖，或者同时售卖的总价很难统计。

证据4：递延收入的问题

爱奇艺的递延收入显著虚增，进一步注释公司虚报收入。Wolfpack Research将爱奇艺所有“可变利益实体”和“外商独资企业”的信用讲述与爱奇艺的《上市招股书》对比后，发现爱奇艺向美国证监会披露的递延收入在2015年、2016年和2017年被划分虚增了261.7%、165.5%和86.2%。“ 递延收入”是公司资产负债表中的一项，指用户为某项服务提前支付的用度。由于爱奇艺的订阅用户在收到服务前即支付订费，所以为爱奇艺的收入大多与“递延收入”有关。IPO前的虚增收入造成爱奇艺在IPO后的收入继续虚高。

钛媒体App编辑咨询了相关财税状师，递延收入确认的问题，只要相符美国SEC的相关政策并无大碍。而与互助伙伴的团结收入分成方式，盘算方式，也会和爱奇艺与互助伙伴的条约约定方式有关，若是相符SEC的会计准则则可行，若是不相符会计准则则会有问题。

证据5：内容价钱虚增

爱奇艺在其2018年从武汉现代明诚文化体育集团股份有限公司购置节目的版权时至少虚增价钱一次。武汉这家公司时爱奇艺体育合资公司母公司（也就是“新爱体育”）的控股股东。爱奇艺行使该合资公司虚增7.57亿递延收入。

这是对照现实的指控，双方都需要更详细证据支持。

证据6：通过投资“新爱体育”（爱奇艺体育频道）虚增1.1亿元营收

通过虚增其对合资公司“新爱体育”的投资，爱奇艺凭空增加了约1.1亿元的递延收入。

爱奇艺示意，公司收购了北京新爱体育媒体科技公司32%的股权，该公司的控股公司为在中国上市的武汉现代明诚文化体育集团股份有限公司。爱奇艺声称他们投资了7.96亿元人民币购置该公司32%的股份。Wolfpack Research发现，爱奇艺的股权投资被纪录为现金投资3825万元，但却没有任何应付投资的纪录。

这部分指控需要爱奇艺的详细说明。

证据7：会计方式营造出公司缔造现金流的假象

做空讲述称：“我们通过使用行业其他公司通常使用的会计方式将爱奇艺2019年11.57亿元的运营现金流下调到5.61亿元。公司的管理层和剖析师等将公司称作中国的“Netflix”，然则Wolfpack Research以为这是管理层和其他推手历久营造出的假象。”

到目前为止，两家公司的最大的开支项目均为购置内容版权和生产成本。然而，爱奇艺和Netflix运营现金流的盘算方式完全差别。Netflix将购置内容的现金作为运营流动现金流的流出，而爱奇艺将其作为投资流动现金流的流出。最初购置版权不仅对爱奇艺的运营现金流没有任何负面影响，而且之后还可以作为摊销用度对运营现金流有正面作用。

综上所述，Wolfpack Research示意，爱奇艺是一家成熟的公司。该公司已有10年历史，然而已往10年一直亏损。爱奇艺的亏损越来越大，其亏损增速远超其营业增速。2019年爱奇艺亏损了103亿元人民币，远超2018年12亿元的亏损。同时，其订阅用户在2019年4季度的增长达历史最低，仅为0.7%。爱奇艺的广告收入在2019年比2018年下跌15%，公司毛利润率仍然为负。Wolfpack Research以为，思量到上述的种种敲诈，这些亏损甚至显得毫无意义。

从做空讲述来看，钛媒体App编辑以为，讲述数据总体上来说不够严谨详实，但所有数据和论证并非空穴来风，依然是值得一看的，这其中也延伸出许多中美在数据明白上的极大差异，可为其他中概股和中国互联网上市公司参考。

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