十问启明创投胡旭波，解密投资三友医疗始末

据IPO早知道新闻，三友医疗股份有限公司今日在科创板乐成上市买卖。停止发稿，三友医疗（688085.SH）较发行价上涨71.76%，市值82.13亿元。

2014年，启明创投主管合伙人胡旭波主导了对三友医疗的投资。在三友医疗上市之际，IPO早知道对话胡旭波，他对三友医疗的价值、未来的市场目的以及疫情对于医疗领域投资的影响等方面均做了回应。

启明创投在医疗康健、TMT板块有普遍结构，其投资的70%集中于A、B轮。启明创投在医疗领域曾投资泰格医药（300347.SZ）、康希诺生物-B（6185.HK）、再鼎医药（ZLAB）艾德生物（300685.SZ）、启明医疗-B（2500.HK）、Schrödinger（SDGR.O）以及透景生命（300642.SZ）等；在TMT领域，启明创投投资了小米（1810.HK）、哔哩哔哩（BILI.O）、字节跳动、美团点评-W（3690.HK）、旷视科技、优必选、云知声等知名企业。

2014年三友医疗获得启明创投和泰福资源共计数千万美元的A轮融资；2017年9月，公司获得盈科资源1亿元战略融资。

胡旭波在采访中示意，三友医疗具备原创手艺、硬科技，三友医疗能研发和生产加倍相符中国人生理特点的骨科器械，为客户带来更好的医疗和生涯质量，与科创板的制度设计和起点颇为契合。

以下为IPO早知道与胡旭波的对话：

Q：IPO早知道

A：胡旭波

Q：您那时投资三友医疗时，若何判断它的竞争力？那时双方的愿景是什么？

A：骨科领域入口品牌占到很大份额，入口品牌产物设计加倍倾向于欧尤物的身体结构和生理特点，我们思量，能不能设计出适合亚洲人或者中国人的骨科产物？那时的行业现状是，自主研发新产物难度很大，时间长，投资大，很少有公司研发及设计能力。而另一方面，对整个医疗系统而言，中国市场需要更好医疗品质和更具有性价比的产物，入口品牌占有比较大的市场份额，成本、用度相对而言都居高不下。

久远而言，我们不可能历久依赖价钱较高，设计不够本地化的入口品牌；我们研究后发现，三友医疗是极少数有原创研发能力，而且团队有历久答应，有目的做一家国际竞争力的以设计和研发驱动的骨科植入物公司。这就是我们所需要支持的团队。而且，在可预见的未来，它的产物能够实现医疗用度的降低。因此有了这些质朴的想法，我们就决议投资三友医疗。而且我们一下子就投资了跨越2000万美元，我们希望给团队足够的支持，让团队能够不追求短期的财务数据，而是专注于产物研发上。

Q：分享一下您对首创人的印象、评价？

A：三友医疗拥有一个首创人的“梦之队”。三位首创人都有在美敦力的工作经历，现在划分卖力研发、治理和营业开拓。董事长、首席科学家刘明岩刘博士是中国骨科界唯一一个入选国家“千人设计”的资深科学家，他曾是美敦力骨科营业的资深科学家。他主导建立的拓腾实验室辅助医生把好的想法转化成产物。总经理徐农卖力公司的整体治理。副总经理范湘龙卖力营业拓展。

Q：三友医疗产物的市场份额2015年至今增进很快，在此历程有没有要害时刻、里程碑？

A：在起步阶段，三友医疗花了四、五年时间与三甲医院的顶尖专家互助，让三友加倍深刻地明白医生对临床治疗和产物设计的需求，同时专家们也最先领会到三友产物的怪异之处，这个历程异常不容易，究竟，在中国骨科领域，大部分医生对中国公司的印象还停留在模拟阶段，逐步地，专家最先意识到三友的原创能力，以及三友产物在临床治疗上的怪异优势。三友医疗也逐步发展起来。真正让许多医生认识到三友医疗产物的临床治疗价值是在2018年以后，公司也开端建立了品牌。

我们将科创板上市看作是第二阶段的最先，我们希望三友医疗能够与国际大品牌在中国市场充分地竞争，并为中国市场骨科产物的升级换代和性价比做出孝敬。

久远来看，三友医疗致力于成为骨科植入物的顶尖品牌，并走向国际市场。三友医疗的产物已经进入西欧市场的一些医疗机构，不外，我会加倍耐心地看10年时间，看看10年后三友能不能成为全球创新型骨科植入物的一家主流品牌。

Q：医疗器械毛利率不低，为什么其受资源关注的速度慢于创新药？

A：启明创投介入投资的启明医疗、惠泰医疗、澳华医疗、飞依诺等都发展到了一定的规模。医疗器械公司很少有能凭单品种做到很大的，但药企一款新药上市后，可以到达几亿、几十亿元销售额，这是投资人更少投资医疗器械的主要原因。

现在，中国医疗器械行业做得精彩的公司相对不多，但我以为未来几年会受到更多的关注。中国医疗器械的产物设计能力在提高，尤其是焦点的心血管、骨科两个领域，好公司逐渐浮现出来，它们有时机成为全球性的大公司。

Q：高值耗材为何一直是医疗器械领域的热门标的？

A：高值耗材以心脏和骨科的应用为主，两者对医疗器械的手艺、质量要求很高。相比于其他器械，植入性医疗器械会植入人体，跟生命和生涯质量旦夕相关；作为投资机构，我们希望通过投资来培育企业做出更优质的产物，用更好的产物去服务病患。

一些入口品牌的高值耗材的价钱不低。三友医疗的一个使命也是通过设计和生产效率的提高来降低成本。但现在的首要任务照样要确保产物的设计、质量、性能，若是产物因不够优质而降低治疗效果，反而会增添医疗用度，对医疗资源造成虚耗。

Q：已往三友医疗已在高端医疗器械中有一定成就，未来它会怎么定位？另有什么时机？

A：三友有望成为海内对标史赛克的骨科公司。史赛克是一家以骨科植入物为焦点的全球性的医疗器械公司，现在的市值约3800亿元（人民币）；我们希望三友医疗在多年后也能靠近这个水平。我希望三友医疗通过连续的研发产物、本地化发展和未来国际化来不停发展。

Q：骨科估值相比整体器械估值要高。和其他几个器械品类相比若何评估？

A：心脏植入物和骨科植入物估值要相对更高。由于医疗器械有骨科、心脏植入类，也有超声、X光、监护仪等其他普遍种类，其中手艺含量相对比较高的是心脏植入物，全球最大的心脏器械公司，如美敦力、强生、圣犹达等，心脏领域市值都有大几百亿美元，但再看传统医疗器械全球大厂商，若有医疗板块的GE其总市值差不多600亿美元。这反映出医疗器械的手艺含量是有差异的，也是类似三友医疗这样的植入物器械公司的潜力所在。

Q：从PE倍数来说，高精尖手艺主导的心脏、骨科医疗器械与其他领域公司也许能相差多少倍？这个估值会传导到一级市场吗？一级市场也会相差两倍吗？

A：我以为差距照样很明显的，GE总市值600亿美元左右，西门子医疗市值在300百亿欧元左右，然则美敦力已经1000多亿美元，强生总市值3500亿美元，对比很明显。

现在来看，流向医疗器械其他领域的投资已经不多了，主要是由于它们的手艺门槛不高，而能够做心脏、骨科植入物的公司照样很稀缺的。事实上，一级市场对公司的波动性影响没那么大，我们投资一家公司的目的是持有5年、10年以上，不用像二级市场投资者那样在意短期内股价涨跌。

Q：疫情对医药市场投资时机、估值水平有新的改变吗？

A：我以为对医药康健投资不会有太大改变，但整体上人人对未来的投资会变得郑重一些。尤其是餐饮、旅游等板块受到蛮大影响的，市场上一些资金会张望，也会影响医药康健行业资金量的巨细，估值水平可能照样会略有下调。

Q：最后总结一下，以医疗康健行业为例，启明创投投资企业时，看重的内核是什么？

A：主要是三个方面。第一，我们投资的企业要能在医疗康健行业解决比较大的问题，能提供好的产物，或大幅度降低成本，亦或是能提供更好的医疗服务体验；第二，我们希望公司的首创团队对目的有历久的坚持，能够把事情做成。这两点最要害。第三，投资中我们会思量价钱等其他因素，固然，相对于前两方面，价钱因素就没有那么重要了。（后台回复“招股书”获取2020年港、美股招股书）

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